인플레이션 상황에서 이익이 증가가 예상되는 미국주식 보험주 5곳 [재보험 미국주식]

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글로벌 생명보험 재보험시장의 성장 전망은 2019년까지 밝은 편이다. 전 세계에서 가장 큰 생명보험 재보험시장인 미국의 사망보험 부문에서의 경쟁 심화, 저금리 기조 지속 및 생명보험 재보험의 내재변동성(inherent volatility) 등의 위험요인에도 불구하고, 글로벌 생명보험 재보험 시장은 장수리스크 및 질병보험에 대한 수요 증가, 원보험시장 확대 등의 기회요인에 힘입어 향후 2~3년간 꾸준히 성장할 것으로 보인다.

현재 전세계 생명보험 재보험시장은 Munich Re, Swiss Re 등 6개의 글로벌 재보험사들에게 집중되어 있다. 생명보험사들은 단순한 위험의 전가 이외에도 상품 공동 개발, 포트폴리오의 이전, 요구자본의 경감(Regulatory capital relief), 신계약 비용 조달을 통한 활성화 등을 목적으로 재보험을 활용한다. 손해보험 재보험과는 달리 생명보험 재보험은 담보력에 대한 보험회사들의 수요가 높지 않기 때문에 신규로 진입하려는 (재)보험사에게 선택의 폭은 제한적인 편이다. 또한 생명보험 재보험은 오랜기간 서비스가 집중되는 장기적인 사업이기 때문에 소수의 재보험사들에 집중되어 있어 진입장벽이 높은 편이다. 상품개발 지원, 의학적 언더라이팅 지원, 교육 지원 등 많은 서비스적 요소를 가지고 있으며 이에 대한 인프라 구축이 필수적이다. 또한, 상위 재보험사들은 철저한 리스크관리와 언더라이팅을 통해 그들의 리스크 수용 범위(Risk Appetite)를 넘어선 공격적인 언더라이팅을 통한 고성장은 지양하는 편이다.

미국 사망보험시장은 전세계 생명보험 재보험시장에서 가장 중요하게 인식되는 시장이며, 특히 비지니스의 규모 측면에서 상위 재보험사들에게 매력적인 시장이다. 아래의 그래프에서 알 수 있듯이, 2010년부터 5년간 출재율이 다소 감소하는 모습을 보이다가, 2016년 28% 수준까지 출재율이 상승했다. 출재율은 25~28% 수준에서 안정화될 것으로 예상되는데, 성장율이 유지되면서 북미 시장은 향후에도 생명보험 재보험 시장 성장의 주춧돌이 될 것으로 전망된다.

한편, 지난 3년간 장수리스크는 생명보험 재보험 시장의 주요 성장 모멘텀이 되고 있다. 빠르게 고령화되는 인구 구조 속에서 생명보험회사의 연금부채 증가에 따라 유럽 등 주요 선진국을 중심으로 장수리스크에 대한 국제적 관심은 확대되고 있다. 유럽 Solvency II에서는 사망리스크, 장해 및 질병리스크 등과 함께 생명보험리스크를 평가하는 중요 리스크 중 하나로 장수리스크를 포함시켰으며, 유럽보험연금감독청(EIOPA)는 생명보험리스크 중 장수리스크와 해약리스크를 가장 중요하게 인식한 바 있다. 인구 고령화와 함께 증가하고 있는 연금보험의 장수리스크를 관리하기 위해 보험사들은 재보험이나 스왑거래 등을 이용하고 있다. 장수리스크의 이전(transfer) 시장은 전통적으로 영국에서 가장 활성화되어 있었으나, 최근에는 미국, 프랑스, 스위스 등의 국가에서도 연금펀드의 장수리스크를 재보험사로 이전하는 활동이 늘어나고 있으며, 앞으로도 더 활성화될 것으로 예상된다. 장수리스크를 관리하는 방법으로는 장수재보험 외에 장수스왑¹⁾(Longevity Swap)이 있는데, 장수스왑은 장수재보험과 유사한 방식으로 장수리스크를 거래하나, 파생상품을 통한 거래라는 차이점이 있다. 장수스왑 계약을 제공하는 주체는 보험회사와 재보험회사 외에도 투자은행 등이 다수를 차지하는 등 사망보험과 질병보험에 비해 진입장벽이 낮다고 할 수 있다.

2016년 기준으로 상위 5개 생명보험 재보험사의 P/F를 분석해 보면, 사망위험이 55%, 질병위험이 31%를 차지하는 반면, 장수위험은 아직 10% 수준에 불과한 것으로 나타났다. 지난 몇 년간 재보험사들의 장수스왑 거래는 증가하고 있지만, 장수스왑은 파생상품을 통한 거래이기 때문에 수입보험료가 기장되지 않아 보험료 증가로 이어지지는 않고 있다.

이머징 마켓의 성장, 장수리스크, 질병보험의 성장 기회에 대한 긍정적 전망에도 불구하고 2016년 상위 6개사의 보험료규모는 전년 대비 감소하였는데, 이는 주로 북미와 호주의 대형계약 감소 및 환율 효과에 기인한다.

중장기적으로는 중국, 인도, 인도네시아 등 아시아 신흥국의 생명보험사들이 전 세계 생명보험 재보험시장의 성장을 견인해 나갈 것으로 예상된다. 아시아 신흥국들은 인구가 많고 소득이 빠르게 증가하고 있으며, 경제발전에 따라 보험침투율이 높아질 것으로 예상됨에 따라 생명보험 시장도 크게 확대될 전망이다. 신흥시장의 보험료는 전세계 평균인 5% 이상 증가할 것으로 예상되는데, 중국의 경우 2016년 보험시장 성장률은 약 30%였으며 보험침투율은 2.4%로 여전히 유럽 등 선진시장에 비해 낮은 편이고 이웃 나라인 대만과 홍콩(각각 약 16.7%, 16.2%)에 비해서도 낮다. 신흥국은 평균 연령이 낮고 소득 증가 및 의료서비스 향상에 따라 향후 발병률도 크게 개선될 것으로 전망된다. 신흥국의 사망 및 질병보험 실적이 선진국 대비 양호한 것을 감안한다면, (재)보험사들은 지역별 포트폴리오 다양화를 통해 수익성 시현을 도모할 수 있을 것으로 보인다.

신흥국은 평균 연령이 젊고 소득 수준이 높지 않아 보장성 상품의 판매가 주를 이룬다. 재보험사들은 생명보험사들과의 전략적 제휴를 통해 공동개발한 상품을 선제적으로 수재할 수 있다. 중국, 인도, 동남아를 중심으로 한 신흥국에서는 상품 개발, 언더라이팅, 클레임 처리 등을 지원하기 위한 재보험 비즈니스 기회가 아직은 많다고 할 수 있다.

한편, 신흥시장은 한정된 통계데이터 등으로 적절한 보험요율 산정에 어려움이 있을 수 있으며, 계리적 가정은 시간의 흐름에 따라 변할 수 있다는 리스크가 존재한다. 또한 장수비지니스와 질병비지니스는 보험회사 입장에서 종목의 다양화라는 메리트가 있으나, 이 두 비즈니스가 완전히 분리 가능한 것이 아니라는 의견도 있다. 이와는 상관없이 신흥시장의 성장과 장수비지니스는 결국 전세계 생명보험 재보험 산업의 포트폴리오 구성을 점차적으로 바꾸어 놓을 것으로 예상되며, 이와 관련한 요구자본의 증가도 예상된다.

2016년 생명보험 재보험시장은 수익성이 양호한 것으로 나타났다. ROE(자기자본이익률)가 10% 이상으로 나타났으며, 2017년에도 비슷한 수준일 것으로 예상된다. 그럼에도 불구하고, 사망보험 및 질병보험에 대한 수리적 가정에 있어서의 중요한 변화, 또는 보험금의 지급에 영향을 미치는 규제의 변화 등은 과거에도 그랬던 것처럼 잠재적으로 수익성 변동을 가져올 수 있다.

상위 6개 재보험사는 90% 이상의 시장점유율로 전 세계 생명보험 재보험시장을 독점하고 있다. 추후 잠재적으로 시장에 신규로 진입하려는 회사들은 글로벌 재보험사들과 언더라이팅 능력 및 광범위한 노하우 등에 있어서 경쟁해야 할 것이다. 생명보험사들은 오랜 세월 동안 쌓아온 관계뿐만 아니라 재보험 파트너사들의 정교한 언더라이팅, 계리적 능력, 위험전가 능력 등에 가치를 둔다. 평균적으로 하나의 재보험 특약에는 3~4개 재보험사가 참여하기 때문에, 손해보험의 재보험과는 달리 신생 또는 단기 자본 투자자들이 글로벌 생명보험 재보험 시장을 위협할 것 같지는 않아 보인다. 최근 Partner Re가 북미 생명보험 전문 재보험사인 Aurigen Capital을 인수했음에도 불구하고 그 영향력은 미미한 것이 그 예이다. 가격 경쟁 및 가격 압박은 상위 재보험사들에게도 늘 있어왔으나, 신규 집입사에 대한 높은 장벽으로 인해 생명보험 재보험 부문은 경영의 건전성을 지속할 수 있을 것으로 보인다. 반면, 장수리스크의 경우 진입 장벽이 비교적 낮아 많은 재보험사가 뛰어 들었으며, 이 때문에 수익성 압박은 지속될 것으로 전망된다.

덧붙여, 전 세계 생명보험 재보험 산업은 생명보험 원보험에 비해 투자수익에 대한 의존도가 낮다. 리스크가 생물학적인 것에 집중되어 있고 환율, 금리, 채권 등 시장 리스크와의 관련성은 원보험에 비해 낮기 때문이다. 저금리가 지속되는 환경은 재보험 산업의 투자 수익에도 영향을 미칠 것이지만, 그 규모 및 영향력은 제한적일 것으로 보인다.

변화하는 환경 및 불명확한 리스크의 증가에도 불구하고, 보험산업은 선진화된 리스크 관리기법 및 담보력 등을 바탕으로 이러한 위험요인들을 잘 해결하면서 실행가능한 성장 가능성을 발견하고 규제 관련 이슈들도 잘 해결해 나가야 할 것으로 보인다. 그와 동시에 리스크를 과소평가할 가능성이 있는 신흥시장에서의 공격적인 성장은 견제해야 할 것이다. 계속되는 저금리 환경 및 Solvency II와 IFRS17 등의 규제 요구 등으로 인해 요구되는 자본량이 증가할 것으로 예상됨에 따라 중장기적으로 전세계 생명보험회사들의 재보험에 대한 수요는 꾸준히 지속될 것으로 전망된다.

국내 보험시장에 대한 이해, 국내 보험업계
1위인 삼성생명.

Samsung Life Insurance

다. 보험계약현황

(단위 : 건, 억원, % )

구 분	생존보험	사망보험	생사혼합보험	단체보험	특별계정	합계
건 수	2,603,685	13,193,154	295,495	1,419,030	1,410,458	18,921,822
금 액	957,247	4,765,720	160,361	159,254	237,339	6,279,921
구성비	15.24	75.89	2.55	2.54	3.78	100.00

주1) 보험업감독규정에 따른 업무보고서 기준으로 작성
주2) 특별계정은 퇴직보험, 퇴직연금으로 구성
주3) 변액보험은 보험종목에 따라 분류
주4) K-IFRS(한국채택국제회계기준) 별도재무제표 기준으로 작성

라. 보험종목별 수입보험료 및 보험금 내역

① 보험종목별 수입보험료 내역

(단위 : 백만원, % )

구 분		제 66기 반기 (FY2021 2Q)		제 65기 반기 (FY2020 2Q)		제 65 기 (FY2020)		제 64 기 (FY2019)
구 분		금 액	비 율	금 액	비 율	금 액	비 율	금 액	비 율
생명 보험	생 존	2,502,715	20.23	2,038,784	16.74	4,321,352	16.28	4,250,152	15.00
	사 망	5,054,121	40.84	4,937,088	40.52	9,967,871	37.56	9,575,245	33.90
	생사혼합	1,273,630	10.29	1,301,311	10.68	2,887,095	10.88	1,810,014	6.40
	단 체	200,782	1.62	200,539	1.65	397,552	1.50	411,347	1.50
	특별계정	3,343,091	27.02	3,704,118	30.41	8,966,410	33.78	12,201,626	43.20
합 계		12,374,339	100.00	12,181,840	100.00	26,540,280	100.00	28,248,384	100.00

주1) 보험업감독규정에 따른 업무보고서 기준으로 작성
주2) 특별계정은 퇴직보험, 퇴직연금, 변액보험으로 구성
주3) K-IFRS(한국채택국제회계기준) 별도재무제표 기준으로 작성

② 보험종목별 보험금 내역

(단위 : 백만원, % )

구 분		제 66기 반기 (FY2021 2Q)		제 65기 반기 (FY2020 2Q)		제 65 기 (FY2020)		제 64 기 (FY2019)
구 분		금 액	비 율	금 액	비 율	금 액	비 율	금 액	비 율
생명 보험	생 존	2,874,168	25.24	2,738,595	25.84	5,419,203	24.81	5,090,313	24.38
	사 망	3,484,312	30.60	3,358,901	31.70	6,674,782	30.56	7,088,305	33.94
	생사혼합	933,188	8.20	769,742	7.26	1,591,494	7.29	1,852,459	8.87
	단 체	162,021	1.42	164,454	1.55	304,798	1.40	395,837	1.90
	특별계정	3,931,440	34.54	3,564,976	33.65	7,849,323	35.94	6,456,369	30.91
합 계		11,385,129	100.00	10,596,668	100.00	21,839,600	100.00	20,883,283	100.00

마. 모집형태별 영업현황

① 보험종목별 모집경로 및 모집형태

구분	모집경로	수납형태
개인	임직원, 컨설턴트, 대리점, 방카슈랑스	자동이체, 방문, 지로, 신용카드, 기타
단체	임직원, 컨설턴트, 대리점	자동이체, 방문, 지로, 신용카드, 기타

주) 컨설턴트 : 모집인

② 모집형태별 수입보험료

삼성생명보험주식회사

(단위 : 백만원, % )

구 분		모집형태	제 66기 반기 (FY2021 2Q)		제 65기 반기 (FY2020 2Q)		제 65 기 (FY2020)		제 64 기 (FY2019)
구 분		모집형태	금 액	비 율	금 액	비 율	금 액	비 율	금 액	비 율
생명 보험	생 존	회사모집	1,428,538	11.54	1,522,504	12.50	3,012,615	11.36	3,224,647	11.36
		컨설턴트	73,749	0.60	50,137	0.41	100,607	0.38	111,912	0.40
		대 리 점	39,997	0.32	17,942	0.15	38,471	0.14	52,772	0.19
		기 타	67,585	0.55	67,987	0.56	149,675	0.56	159,927	0.57
		방카슈랑스	892,846	7.22	380,214	3.12	1,019,984	3.84	700,894	2.48
		소계	2,502,715	20.23	2,038,784	16.74	4,321,352	16.28	4,250,152	15.00
	사 망	회사모집	4,693,637	37.92	4,559,990	37.43	9,193,822	34.64	8,864,114	31.39
		컨설턴트	50,691	0.41	58,612	0.48	119,229	0.45	122,508	0.43
		대 리 점	21,872	0.18	23,475	0.19	54,849	0.21	40,758	0.14
		기 타	287,921	2.33	295,011	2.42	599,971	2.26	547,865	1.94
		방카슈랑스	-	-	-	-	-	-	-	-
		소계	5,054,121	40.84	4,937,088	40.52	9,967,871	37.56	9,575,245	33.90
	생 사 혼 합	회사모집	329,604	2.66	433,478	3.55	811,834	3.06	1,058,864	3.73
		컨설턴트	25,787	0.21	18,498	0.15	43,694	0.16	81,086	0.29
		대 리 점	11,278	0.09	10,369	0.09	20,386	0.08	18,677	0.07
		기 타	18,783	0.15	24,276	0.20	43,816	0.17	60,814	0.22
		방카슈랑스	888,178	7.18	814,690	6.69	1,967,365	7.41	590,573	2.09
		소계	1,273,630	10.29	1,301,311	10.68	2,887,095	10.88	1,810,014	6.40
	단 체	회사모집	187,053	1.51	186,714	1.53	370,245	1.39	381,747	1.40
		컨설턴트	11,202	0.09	12,119	0.10	23,343	0.09	25,014	0.09
		대 리 점	1,911	0.02	954	0.01	2,552	0.01	3,178	0.01
		기 타	616	0.00	752	0.01	1,412	0.01	1,408	0.00
		방카슈랑스	-	-	-	-	-	-	-	-
		소계	200,782	1.62	200,539	1.65	397,552	1.50	411,347	1.50
	특 별 계 정	회사모집	1,572,697	12.72	1,899,972	15.60	3,656,603	13.77	4,313,174	15.28
		컨설턴트	1,667,053	13.47	1,685,807	13.84	5,085,599	19.16	7,598,441	26.90
		대 리 점	9,890	0.08	1,206	0.01	4,499	0.02	6,330	0.02
		기 타	89,699	0.72	99,992	0.82	187,551	0.71	223,869	0.79
		방카슈랑스	3,752	0.03	17,141	0.14	32,158	0.12	59,812	0.21
		소계	3,343,091	27.02	3,704,118	30.41	8,966,410	33.78	12,201,626	43.20
	합 계		12,374,339	100.00	12,181,840	100.00	26,540,280	100.00	28,248,384	100.00

주1) 회사모집 : 자동이체, 지로, 직납 및 임직원 모집
주2) 컨설턴트 : 모집인
주3) 기 타 : 신용카드, Real-Time 입금 등
주4) 보험업감독규정에 따른 업무보고서 기준으로 작성
주5) 특별계정은 퇴직보험, 퇴직연금, 변액보험으로 구성
주6) K-IFRS(한국채택국제회계기준) 별도재무제표 기준으로 작성

바. 보험종목별 실제사업비

(단위 : 백만원)

구 분		제 66기 반기 (FY2021 2Q)	제 65기 반기 (FY2020 2Q)	제 65 기 (FY2020)	제 64 기 (FY2019)
생명 보험	생 존	161,066	167,351	333,424	370,012
	사 망	1,281,181	1,261,396	2,647,160	2,632,525
	생사혼합	43,881	45,682	93,317	91,413
	단 체	136,266	125,948	264,162	250,030
합 계		1,622,394	1,600,377	3,338,063	3,343,980

주1) 이연신계약비 차감전 실제사업비
주2) K-IFRS(한국채택국제회계기준) 별도재무제표 기준으로 작성